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方正證券：全面透視美聯儲縮表
導讀：在9月議息會議上，美聯儲宣佈將於10月正式開啟縮表進程，成為全球關註的焦點，並將深遠影響未來經濟和大類資產。本報告對美聯儲縮表的背景、原因、方式、進度以及影響進行全方位的分析。
摘要：
美聯儲縮表的背景。1）美國經濟已經步入復蘇通道，經濟增長重回2%，在此背景下，美聯儲本輪加息縮表的目的在於恢復貨幣政策正常化、而非逆周期調控。2）近期失業率創十六年新低，就業整體改善。3）美國通脹指標在今年一季度達到高點之後有所回落，但近期有所提升。4）8月制造業PMI逐漸攀升至8月的58.8，不過9月受颶風短期沖擊。5）房價接近歷史高點、股指不斷創新高，資產價格泡沫引起美聯儲警惕。6）特朗普稅改有所進展，醫改基建等仍停滯。
縮表的原因。1）由於三輪QE，美聯儲資產負債表在短短九年時間擴大瞭4倍，這在美聯儲內部主流觀點看來是非正常的，過於龐大瞭。2）量化寬松本來就是為瞭應對危機而采取的“非常規”舉措，當前美國經濟已經復蘇趨穩，貨幣政策回歸常態化。3）及早進行縮表操作也是為日後有需要擴表時爭取空間，預留“後手”。4）過快加息會給美元匯率造成過大的壓力，加息縮表相伴進行，或為美聯儲貨幣政策提供瞭更大空間，增加靈活性。5）持有過量國債和MBS幹預瞭金融市場的資金配置，造成扭曲。
縮表的方式、進度和目標。1）縮表方式：漸進被動縮表，即逐步減少到期證券的本金再投資規模——起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規模每季度增加一次（幅度同樣為60億美元國債、40億美元MBS），直至每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。然後直到美聯儲認為資產附表規模達到合意水平為止。2）縮表進度：自2017年10月開啟縮表，到2018年末、2019年末美聯儲資產規模分別縮減至約4.1、3.5萬億美元。3）縮表目標：美聯儲並未公佈明確量化目標。紐約聯儲6月主交易商調查顯示，投資者預期2025年末（可以理解為縮表後的最終規模）美聯儲資產負債表規模的75分位數為3.93萬億美元，中位數為3.42萬億美元，25分位數為2.75萬億美元。
縮表的影響。1）美聯儲縮表的類加息效應測算：由於10月開啟縮表，到2017年末、2018年末、2019年末分別相當於加息4.2bp、17.3bp、33.3bp。2）對全球流動性產生緊縮效應。3）收緊美債供需關系，導致美債收益率上升，但具體幅度還取決於美國經濟基本面。有助於美元階段性見底。
4）對中國貨幣政策短期影響不大，既制約再度寬松空間，同時中國央行也沒有必要和壓力跟隨美聯儲縮表，2008年以來央行資產規模僅擴張1.05倍。5）為瞭保持貨幣政策獨立性可能會加強資本管制以及引入逆周期調節因子增強匯率波動主導權。在美元走弱和經濟新周期背景下，人民幣5月以來兌美元大幅升值，9月中旬以來受央行新規影響逐漸企穩。當前中美10年期國債利差近140BP,足夠寬厚。
（責任編輯：一歲奶粉推薦 HN888）
和訊網今天刊登瞭《方正證券：全面透視美聯儲縮表》一文，關於此事的更多報道，請在和訊財經客戶端上閱讀。
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